国信证券券商股更值得长期投资-【资讯】

在IPO重启、中期业绩超预期等因素的推动下，券商股近日集体上涨。招商证券、光大证券IPO进入倒计时，也给券商板块带来新的刺激因素。

截至7月16日，已经有两家券商公布2009年半年度业绩快报。数据显示，上半年两家公司业绩均比去年同期有大幅增长，其中，宏源证券(000562)预计净利润将比去年同期增长45%~50%，海通证券(600837)归属于上市公司股东的净利润也比去年同期增加21.94%。宏源证券在快报中对业绩增长做了简单说明：“由于 2009 年上半年度证券市场交投持续回暖，股指震荡走高，证券市场交易较为活跃，成交量有所增加，使公司主要利润来源的证券经纪业务和证券投资业务收益增加，公司业绩相应增长。”

未来券商盈利状况如何？券商股未来走势如何？

为此，《投资者报》专访了国信证券金融分析师王一峰。他说，国信证券看好券商未来的长期发展，但从短期来看，券商股投资的风险大于机会，目前还是保守一点比较好。

与《投资者报》数据研究部观点（详见D01版）不同，国信证券认为，中信证券(600030)的经纪业务佣金收入不会很快上升，因为新增营业网点和服务部翻牌将加剧佣金率的竞争，使得佣金率存在下行压力。

《投资者报》：去年市场处于低潮期时，券商的盈利受到很大的影响，但今年以来A股市场持续上涨，“靠天吃饭”的证券业是否已经确立全面反转的形式？

王一峰：现在市场环境比较好，市场情绪比较乐观，反转形式是肯定的，不过继续向上的空间相对有限。随着估值水平的提高，交易量因市场上行而提升的基础也产生了弱化，我们更倾向于认为2009年券商股将维持在高位平衡的状态。

上半年证券行业的业务主要集中在经纪业务，下半年随着IPO开闸和创业板推出，以及未来融资融券和股指期货的推出将使证券行业的盈利多元化得到体现，我们也很看好券商未来的长期发展。不过，证券行业目前还是“靠天吃饭”相对简单的盈利模式，未来的盈利模式会更加多元化，随着大型券商的成长，更有利于弱化周期性方面的风险。

《投资者报》：如果股票市场短期出现波动，证券公司业务会受到哪些影响？

王一峰：一般来讲，市场在产生大幅波动的情况下，盈利模式相对单一的证券公司股价波动会更大，比如东北证券(000686)和宏源证券，而中信证券和海通证券股价的波动相对较小。概括起来就是，中小型收入相对单一的证券公司，它的股价波动更加剧烈，大型证券公司股价波动较小，盈利的稳定性好。

《投资者报》：单从券商的自营业务上来看，尽管A股已出现较大幅度反弹，但券商仍延续了相对谨慎的操作风格，你认为券商下半年自营业务收入会大幅提高吗？

王一峰：不同风格的券商都有不同的自营业务规模，完成再融资的大型券商中，中信证券和海通净资产比较大，而且业务上和资金上的需求适合逐步开展，大量的富余资金进行投资时可能就趋向于稳健的方式，债券投资的比例就会比较高。

此外，中小型的券商也有不同的自营业务风格。比如长江证券(000783)就比较谨慎，投资债券比重就较大，而东北证券、宏源证券风格比较激进，一直在做股票投资，其收益受到市场波动的影响更大。

对于券商自营业务的能力问题，应该来说，证券公司自营业务在证券市场投资的部分，后知后觉的多，先知先觉的少，他们往往只是获得市场的平均收益。

而自营业务和中小券商盈利以及股价的波动也有很大的关系，因此我个人认为自营业务应该相对保守。中期来看，东北证券和宏源证券的自营业务都会不错，中信证券4月份也在股票上加仓，因此估计他们的中期业绩都还会不错。不过随着下半年市场走势的复杂化，自营业务盈利的难度和不确定性也会比较高。

《投资者报》：中信证券在2008年一季度到2009年一季度投资净收益起伏波动较大，表现得极不稳定，你认为这种局面 在二季度是否能有较大改善？

王一峰：首先，中信证券2008年的自营收益里面有权证创设，与2009年比较应当剔除这种差异；其次，从市场环境看，2008一季度和现在也有很大的不同，因而会导致投资策略选择上的不一致。总体上看，尽管中信的自有资金很多，但是自营业务风格一直相对稳健，绝大多数投资于固定收益产品。

不过，中信对市场观点在二季度有所转变，更看好资本市场发展，因而4月份持仓结构有所改变，增加了股权投资。而且，去年中信在股权投资计提减值准备达7个亿，预计这部分能够在二季度进行冲减，因此预计二季度的自营业务收益将超过一季度。

《投资者报》：尽管中信证券自营业务会好转，但是在经纪业务上，似乎东北证券更具优势。

王一峰：的确，交易量对经纪业务收入的影响很大，交易量上去之后，收益水平就很快能上去。比如，如果交易量上升100个亿，中信证券的盈利可能上升6%，东北证券就可能就上升14%至15%，其收入对于经纪业务的敏感性更高，弹性更大。

此外，市场占有率也很重要，东北证券经纪业务的市场占有率为0.6%，具有区域的垄断地位，而中信证券市场占有率为8%。整体上看，经纪业务已回暖了，目前这方面能给券商带来较高的收益。

不过，收益的同时，压力也同样存在，新增营业网点和服务部翻牌将加剧佣金率的竞争，使得佣金存在下行压力。虽然从历史上看，交易成本下降是一个长期趋势，但是一季度综合佣金率下降12%还是超出市场的预期，在二季度，这种趋势仍将继续，但因为市场转暖财富效应弱化了佣金率的竞争，国际比较上看佣金率的合理性也在提高，预计二季度佣金率的下降幅度会小于一季度。

《投资者报》：最近，中信证券的负面消息也不断，很多观点都认为中信证券估值折价，你怎么看？

王一峰：短期来看会受到负面消息的影响，但是长期投资的确定性高，中信建投如果划出去确实是个坏消息，是不是一定划出去？这也是不确定的；其次，受监管政策要求，处置华夏基金一部分股权，也会对中信证券的资产管理收入造成影响，转而确认为当期收入。

长期来讲，估值折价还是会修复，毕竟它还有一些其他业务的开闸，一旦新业务开闸肯定能获得收益。从长期价值投资的角度来看，中信证券会率先受益于资本市场的成长，确定性较高，而且利润多元化，比较合适作为长期投资的标的，期限在一年以上。

短期来看，券商股投资的风险大于机会，目前还是保守一点比较好。市场对于因交易量和自营所形成的中期业绩预期，已经使券商股在前段时间集体拉升，推高了股价。

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